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【启富收评】注册制下、何为合理估值

2020-11-13 16:01:07

由于特朗普再次对中国封杀31家中企,市场偏好有所下降,权重股下挫导致大盘出现修正,而科技成长股出现跷跷板关系,这本来就是震荡市场常态,风格在不断在主线切换,市场是无患与无位次的,本来短期走势是不可以预期的,后期大国博弈是常态,但2021年中美关系迎来相对缓和期,海外资金对中国资产风险偏好将会改善。未来将是朱格拉周期启动,高质量发展是大趋势。在牛市底部多点耐心,将收益交给时间,震荡都是牛市小浪花。今天主板回档上涨缺口位置,出现小V反转,创业板有望在下趋势线附近企稳,科创上涨1.67%。周线上看主板再次回档到20周均线附近,未来市场继续围绕20周均线震荡上行。

板块方面新能源汽车上游材料表现强势,钴等电池供应商表现强势《详见启富7月新能源汽车行业研究报告》、涨价概念继续强势《详见早评涨价概念大盘点》。半导体行业短期修正有望企稳展开新的上涨,对于后市我们长期继续关注大科技与大消费,对于消费我们短期需要等待。对于大科技(半导体、芯片、新能源)我们重点要放到集中度上,而消费重点放在PEG上。

什么样公司才拥有高估值

在注册制度下,好公司研究成长当前最大难点,那么什么样公司才有高成长性呢?

假如有一家公司,过去三年(18—20年)每年业绩稳稳地增长20%,你觉得基本面不错,未来三年(21—23年)很可能每年继续增长20%,可再看估值,50倍PE,相当于PEG为2.5,你觉得有点高估了,没有安全边际。

假设此时的市场风险偏好不变,市场对该公司未来三年的看法不变,该公司应该仍然是50倍,因为过去三年是同样的增长,未来三年是同样的展望。

这种例子很多,爱尔眼科第一批在创业板上市时就是100多倍估值,大家都觉得是估值泡沫,中了签后欢天喜地地卖了,可是过了十年,爱尔仍然是100倍以上的估值,只是股价涨了几十倍。

一、质量的增长才能带来高估值

当然,如果把估值当成纯主观的结果,看成资金的博弈,这就成了“玄学”,这就进入了另一个极端。

估值来源于投资者对基本面的一致性共识,因此,投资者所有的共识都围绕着一个因素——业绩的增长,都在思考同一个问题——业绩增速的确定性。

当然,长达几十年的确定性增长是非常困难的,20%基本不可能,降到10%还是有一些公司,关键是这10%的质量。投资有高度的不确定性,导致在成熟市场,企业的合理估值更多地取决于未来业绩增长的质量而非数量。

高质量的增长才能带来高估值,高数量的增长带来的是高估值波动,因为高数量的增长常常伴随着长期的不确定性。

二、发展空间:吃着碗里的,看着锅里的

股这些年的估值定位,越来越弱化增长的数量,越来越强化未来的行业空间,特别是带周期性的行业,因为空间就在那儿,一两年的增速再高也没用。

有一种观点,投资应该“吃着碗里的,看着锅里的”,这就是在讲发展空间的重要性。

虽然公司赚的都是眼前收益,但决定这碗饭要不要吃到肚子里,还是要看“锅里的”。因为并不是只有一家公司在吃饭,如果“锅里的”快没了,很可能“碗里的”马上就会被人抢走;相反,如果锅里还多,就算碗里不多了,也有添饭的机会。

发展空间的判断是半客观半主观的,投资者最喜欢的发展空间有三种:

1、行业竞争激烈,参与者众多,但本身的增速快,比如化妆品;

2、行业竞争格局稳定,参与者层次分清,且TOP5公司占比较低,比如调味品、火锅;

3、行业竞争格局稳定,TOP5公司占比高,但品类相关性很强,有拓展能力,比如医药和医疗器械的平台型龙头

三、商业模式:楚王好细腰,宫中多饿死

商业模式好的公司,可以给高估值,这已经是全球资本市场的规则了——为什么银行给低估值?商业模式不好;为什么云计算可以给高估值?商业模式好。

那到底什么样的商业模式是好的呢?

确实有一些客观的指标,比如毛利率、ROE、财务杠杆、现金流等等,但这些都属于参考性指标,核心的判断还是主观的。

我们说A商业模式比B商业模式好,更多的是说,在这个时代里,那些成功的公司很多都用了A商业模式,而用B商业模式的公司,很多都不行了。

类似于网红脸,你觉得好看吗?未必,但是因为之前红的人都长成这样,所以大家都喜欢。

所谓楚王好细腰,宫中多饿死。商业模式就是对公司的审美。(文章部分截取格上财富)

对于市场:2019 年以来牛市已经开启,从 2020 年以来已经震荡 4 个月,当前震荡为什么我们还控 制不住自己情绪呢,本来当前就是一个牛市相对底部,我们要学会放弃追求完美,以 及不会执着于确定何时到达开始新的上涨。更确切地说,这个位置是牛市上车位置, 我们就会买进。如果短期市场震荡,价格更加低廉,我们就会买得更多。

作者:鲁鹏   投资顾问

执业证书编号:A1130620080001

时间:2020年11月13日

风险提示:以上内容仅供参考,不构成具体操作建议,据此操作盈亏自负、风险自担,市场有风险,投资需谨慎。