养老服务业10万亿市场开启 四大“军团”抢先布局

　　“确实投资规模比较大，回报周期比较长，但保险公司在做养老社区方面，有资金优势，也有客户优势。”泰康人寿副总裁兼泰康之家首席执行官刘挺军对前景颇有信心。

　　这个前景，是养老产业的前景。

　　目前，我国的老龄人口数量和比例都在快速上升。但按照官方对养老服务业现状的描述，“养老服务和产品供给不足、市场发育不完善、养老服务的扶持政策不健全、体制机制不完善、城乡区域发展不平衡等问题还十分突出。”

　　随即从2003年开始，国家扶持养老产业的政策开始批量出台，确定了“以居家为基础、社区为依托、机构为支撑”的养老产业框架。这为全新的养老产业发展提供了巨大的空间。

　　不久前，原民政部办公厅主任、民政部社会福利和慈善事业促进司巡视员王来柱就曾透露，全国老龄办受国务院委托完成的《中国养老产业规划》提出，到2030年，我国养老服务业的总产值要突破10万亿。

　　广阔的前景为当下养老服务业的发展提供了充分的可能。养老社区、公建民营、医养结合等，包括保险、地产、服务、医疗等不同类型机构所组成的“四大军团”都在各自进行着探索。

　　当然，处于起步阶段的养老产业仍面临一些问题，比如政策落地、人才短缺、短期遇冷等。但在21世纪经济报道记者的采访中发现，从业者对现状大都有充分的心理预期，在呼吁更多政策支持与行业开放的同时，他们都提到立足长远。

　　“它会有一个过程”

　　泰康设计了一个囊括养老、医疗、理财、终极关怀在内的寿险产业链。

　　“应该说，在整个养老行业，我们是起步比较早的，2007年的时候就已形成了这么一个产业构想。”形成构想之后的泰康人寿很快付诸行动，刘挺军对21世纪经济报道记者回忆说，“我们在2008年4月份，向保监会打了报告。”

　　等待并没有太久。经保监会批准，2009年，泰康人寿获得保险业内首个养老社区投资试点资格。并且，2010年随着泰康之家获批成立，一个养老社区投资实体正式落地。随后三年，泰康之家在北京、上海、广州、三亚等地快速实现了旗舰养老社区项目的落地。

　　在泰康快速布局的同时，疑问随之而来，即中高端养老社区当前存在的低入住率问题。

　　“我认为这是大家对市场的一个错误看法。”刘挺军正面回应了关于中高端养老社区冷清的忧虑，“像国内的这些中高端养老社区才出来多长时间？你看美国的经验，一个社区也是平均一年一百多户的吸纳量逐渐填满的。它会有一个过程。”

　　刘挺军对美国养老社区颇为熟悉，“美国前前后后去了七八次，从人口十几万的太阳城，到一两百户的连锁社区，我们都做了详细的研究。研究之后给我们最大的一个感触是，美国住在这些社区的老人，生活得非常体面、非常有活力。”

　　决定在中国建设出也能让人体面生活的养老社区之后，泰康设计了一个“四位一体”的寿险产业链，囊括了活力养老、高端医疗、卓越理财和终极关怀四个部分。“这样，我们不仅为客户提供一个综合的养老解决方案，而且还实现了实体和保险产品之间的嫁接。”

　　按照这个产业链的设计，泰康所定位的客户群体横跨了四十到八十岁甚至更高龄的年龄区间。

　　目前，泰康之家在医养产业方面的总投资已经达到150亿左右，拥有的医疗养老不动产总面积约100万平方米。此外，泰康之家还在北京金融街、上海小陆家嘴等地拥有商业不动产面积50万平方米、总投资160亿元。

　　不久前，泰康刚刚对外宣布了一个1000亿的投资计划：未来5-8年的时间中，在全国建设15-20个养老社区。目前，长三角、武汉、成都等地已经纳入泰康的布局范围。

　　“老龄人口规模要够大，要有足够的支付能力。”除了这两个常规的条件，刘挺军表示，泰康在布局时还会重点考虑周边的配套设施，“你不可能所有的配套都自己做。比如要确保黄金急救时间，周边就要有满足条件的大医院；比如距离子女近，方便探望等。”

　　但考虑到需要的市场培育期，在养老产业上的投资可能会面临一个比较长的回报周期。刘挺军估计，这个过程可能需要七八年的时间。而在保险行业内部人士看来，周期长是更适合寿险企业的一种特点。

　　中国人保副总裁张树中曾撰文指出，据有关统计，保险资金中50%以上为寿险资金，寿险资金中又以中长期资金为主。保险资金可运用的中长期资金与养老产业的投资回收周期具有良好的匹配性。

　　不卖房子，卖服务

　　养老社区需具备完整的服务链条。

　　除了像泰康一样的保险机构外，另一股在养老领域活跃的力量是房地产企业，包括万科、保利、绿地等众多地产企业均有涉及，而且也已经有一些比较成熟的项目，如北京太阳城、东方太阳城、上海亲和源等。

　　虽然经常也会被笼统归入养老地产一类，但由于企业性质、行业管理政策不同，作为保险企业，泰康在养老社区上的运营模式则完全不同于地产企业。

　　“我们是持有经营，为高端客户提供服务，不能卖房子，这是地产和服务业本质上的界限。”刘挺军称，像泰康之家养老社区在北京的旗舰店就采取的是押金加月服务费的收费模式。在刘挺军看来，这样的差别也决定了双方在运营重心上的差别。“我们的重心是放在医疗服务、护理服务、文化服务、社交的服务，我们是希望通过这些服务来形成附加值。”

　　但掣肘养老服务发展的人才困境长期存在。公开的数据显示，通常情况下3个老人需要一个护理员，以此计算中国至少需要1000万养老服务人员。而目前全国所有养老机构人员只有22万，符合资格的仅2万。

　　刘挺军也坦陈，人才瓶颈的确困扰着养老产业的发展。“但是我们会照着一个比较长远的角度来考虑。”刘挺军所言的“长远”的含义是，泰康计划构建自己的服务管理体系。

　　“养老社区里完整的服务链条包括医疗、康复、护理、文化、餐饮、社工、物业、基础设施等等，我们没有选择简单的将这些服务外包，因为一旦外包就会出现短期逐利的问题，且服务质量难以保证。因此，泰康选择成立自己的养老社区管理公司。”刘挺军说。

　　短期内，泰康也在从酒店、医疗等行业挖掘管理人才，再通过到国外进行专门的养老管理培训来建立自己的人才队伍。

　　不过，与其他服务内容相比，医疗、康复、护理的专业门槛更高。而按照泰康的计划，作为配套的一部分，将在每个养老社区建设一个以康复和老年病为特色的、一百床左右的、大专科小综合的医院。

　　“这些社区医院，我们的计划是自建，但也会与公立医院的康复科开展合作。”刘挺军说，“我们是一个金融机构，资源整合能力是我们的一个优势。”此前，泰康已经在申请民营医院的牌照。

　　在新医改启动后，保监会就明确表示鼓励保险机构兴办医疗机构，并探索与医疗卫生机构的合作方式。但由于缺乏具体的政策和支持，迟迟未见成效。

　　不久前，保监会批准了山东阳光人寿、山东潍坊人民医院及潍坊医学院共同筹建阳光融和医院。为保险机构投资、举办医疗机构，打开了通道。

　　托管与集团化模式

　　医养结合试点探索不同路径

　　在泰康大开大阖布局全国养老社区的建设时，赵超和他的团队所组建的中精众和则正立足京津冀区域做着另外一种探索：以轻资产的方式重点发展养老服务。

　　今年5月中旬，北京市卫计委召开了医养结合工作会议，确定东城区、西城区为医养结合试点区县。其中，金融街老龄公寓正是第一批试点医养结合的四个养老机构之一，也是由中精众和进行托管的“公办民营”的养老机构。

　　养老机构“公建民营”一直为国家所倡导的发展方向之一，也成为社会资本进入养老产业的途径之一。而“能否实现托管，最主要的是两个因素，一个是有没有团队，再一个是有没有管理经验。”赵超团队虽组建时间不长，但中坚力量都具有在日本管理实践的经验；而且，中精众和在河北省石家庄与众美地产合作开发了嵌入式的连续照护型养老社区。

　　具体到金融街老龄公寓的管理模式，“政府负责对入住的老人进行筛选，我们负责老龄公寓的运营管理。”中精众和服务运营总监傅力对21世纪经济报道记者表示。

　　“根据日本的经验，养老机构的入住率至少要达到70%-75%才能基本实现营收平衡。”傅力说，“政府每年会对我们的运营状况进行一次审计，一是决定下一年度的合同是否执行；另外，由于入住老人及人数是由政府决定，所以会根据我们的营收状况决定是否进行补贴。”

　　金融街老龄公寓地处宣武门商业圈，规模不大，总共能够提供102张床位。赵超也坦陈，金融街老龄公寓的重点不在于营利，“我们希望把输出品牌和服务，另一目标是构建一个全需求的养老服务体系。”

　　“我们是以养老机构作为基础，培育服务团队，同时建立包括日间照护、居家服务、健康管理的服务体系。”赵超说，“我们希望能够根据老人不同的特点和需求，为他们提供不同类型的服务。”

　　金融街老龄公寓医养结合的方式是嵌入式，即在公寓内建有700平方米的全科社区卫生服务站，并与北京丰盛医院建立就诊的绿色通道。同样是北京市第一批医养结合的试点，东城区的隆福医院则从一个医疗机构的角度进行探索。

　　隆福医院成立于上世纪50年代，于2000年确定为东城区老年病医院。

　　“近年随着老龄化趋势的明显，我们医院提出建立三级老年健康管理网络体系的发展目标，并推行集医疗、康复、护理、养老于一体的集团化发展模式。”隆福医院院长卢艳丽在接受21世纪经济报道记者采访时表示。

　　隆福医院在医养结合方面已经有两种形式的探索：一种是天通苑建立医养结合型医疗服务院区，一种则是在汇晨老年公寓当中开设院内门诊。“这两种方式其实是不一样的，天通苑的方式是养老院和医院配套建立，但仍是两个独立的实体；而汇晨的做法则是将医疗机构融入到养老院当中。”卢艳丽说。

　　按照北京市的计划，医养结合试点主要是探索协作工作模式，形成试点养老机构与医疗机构和院前急救机构的对接，并结合辖区医联体工作，完善患者转诊机制。

　　老龄产业尚在初期

　　政策、人才、法律、数据……许多问题仍待解决。

　　整个养老产业处在发展初期，一方面是广阔的发展前景，但另一方面也意味着相关的配套措施处在起步阶段。“比如在推行医养结合的过程中，机构设置、人员配置应该按照怎样的标准，还需要探索。”卢艳丽说。

　　这样的问题在各地方的探索中也都有遇到。

　　安徽省发改委曾针对省内医养结合现状做过一次调研，并在调研报告中提出了现存的三方面问题，包括入住“医养结合”养老机构的老人医保费用难以全部报销，“医养结合”中医疗机构难以享受政府对养老服务业的扶持政策，老年人护理特别是对失能半失能老人的护理有一定的专业性和特殊性，而一线护理人员和专业养老服务管理人员十分短缺。

　　实际上，这其中的问题在整个养老产业中也同样存在。对此，刘挺军同样有所感触。

　　“支付体系的调整，我认为是配套政策中最需要完善的方面。而这个调整，实际上就是要增加康复和长期护理的支付。”刘挺军说，“根据国际的经验，如果建立了好的康复护理体系，其实可以大幅度降低平均住院天数，提高医院的运营效率，减少在医疗治疗方面的开支。”

　　同时，老龄人口庞大、专业护理人员短缺已成为共识，但仍然面临一些具体问题。

　　宏观数据显示，2012年底我国60周岁以上老年人口已达1.94亿，其中失能半失能老人达3300万，而完全失能的老年人达到1100万人。但前民政部官员王振耀曾公开指出，这些最需要护理的老人分布在哪里并不清楚，也使整个养老产业的发展缺乏基础数据。

　　“再有一个重要的事情，我认为是建立良好的法律环境，能够对医疗、护理的质量管理、医疗责任的界定等建立清晰的机制；否则，对于一个像我们这样追求品牌的机构而言，运行成本就会相当高。”刘挺军说。

　　与社会资本办医相似，养老机构同样也区分为营利性和非营利性。而从山东、浙江等地的政策看，由于非营利性机构不能分红，在如何调动社会资本投资非营利养老机构方面都煞费苦心。

　　“从国际经验看，不应该过度强调营利和非营利的差别。政府应该将重点放在补需方这一端，而在供方，政府在做好监管的同时，则需要提供平等待遇、保证公平竞争，让市场主体的力量充分发挥出来。”刘挺军说。

　　政策密集出台

　　地方在土地抵押、收益分配等政策中有所突破。

　　在民间机构、社会资本积极寻找养老产业发展机会的同时，在老龄化趋势日渐明显的压力下，各个层面的政府部门也在不断出台推动养老产业发展的政策。

　　因为一系列法律法规、政策规范的出台，2013年被视作“养老元年”。特别是当年9月，《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》公布，成为指引我国养老产业发展的纲领性文件。

　　进入2014年，国务院各部门进一步出台养老产业发展的配套意见。

　　4月，国土部出台《养老服务设施用地指导意见》，界定了养老服务设施用地范围；6月，国家发改委、民政部和卫生计生委联合发布了《关于组织开展面向养老机构的远程医疗政策试点工作的通知》，在北京、湖北、云南三地启动了养老机构远程医疗试点；7月，按照保监会《关于开展老年人住房反向抵押养老保险试点的指导意见》当中的要求，北京、上海、广州、武汉四地将启动为期两年的“以房养老”试点。

　　在国家层面政策连续出台的同时，地方上在配套政策出台上也颇为积极。尤其是几个人口老龄化大省，更是纷纷在政策上做了诸多突破。

　　截至2013年末，浙江60岁以上人口在总人口中比例已超过18%。2014年5月初，浙江连续出台推动养老产业的政策，民政厅厅长尚清在解读时提到，浙江的“一些新政在全国是首创。”

　　例如，民间资本通过招拍挂出让有偿方式取得的民办养老机构用地，可确定为商服用地。“这样的话，他们拿到这样的土地以后，可以通过金融系统做融资抵押。”尚清表示。

　　同样是老龄人口大省，2013年末，山东60岁以上人口已达1700万，总数居全国之首。今年6月，山东出台了《关于加快发展养老服务业的意见》，在鼓励养老产业发展方面做出了更多突破。

　　“《意见》规定，允许非营利性养老机构提取一定比例的年度盈余收益，用于奖励投资者。”山东省民政厅副厅长周云平表示，“这是一项重大的政策创新，有利于增强非营利性养老机构的发展活力和后劲。”(21世纪经济报道)

　桑乐金重大事项点评:外延扩张,龙头优势加强

　　桑乐金 300247

　　研究机构：国信证券 分析师：王念春 撰写日期：2014-06-09

　　事项:6月6日晚,公司公告收购深圳市卓先实业有限公司100%股权,作价10800 万元,将以发行股份及支付现金的方式向交易对方支付交易对价(发行股份4508453 股、支付现金 3600 万元),拟向不超过10 名特定投资者以询价的方式非公开发行股份募集配套资金 3599 万元。卓先实业承诺14-16 年净利润不低于760 万元、950 万元、1100 万元。

　　内容:

　　收购卓先实业100%股权,对价1.08 亿元。

　　公司公告收购深圳市卓先实业有限公司100%股权,主要内容如下:

　　收购对象:卓先实业,主营远红外桑拿理疗房及配套产品、红外暖风机、红外自发热地板,出口占65%以上,13年收入1.19 亿元、净利润608 万元。

　　收购价格:以2013 年12 月31 日为基准日,卓先实业100%股权的评估价值为10,805 万元,较其账面净资产价值1,072.09 万元增值9,732.91 万元,增值率907.84%,协商后最终确定为10,800 万元。根据本次发行股份价格15.97元/股计算,卓先实业100%股权作价所对应的市盈率为23.56 倍。

　　支付方式:向龚向民、陈孟阳发行股份4,508,453 股(发行股份价格为15.97 元/股),并支付现金3,600 万元。拟向不超过10 名特定投资者以询价的方式非公开发行股份募集配套资金3,599 万元,以支付本次交易的现金对价。

　　非公开增发价格:向不超过10 名特定投资者以询价的方式非公开发行股份募集资金3,599 万元,本次发行股份募集配套资金的股份发行价格不低于定价基准日前二十个交易日上市公司股票交易均价的90%,即14.38 元/股,预计发行不超过2,502,781 股。

　　业绩承诺:龚向民、陈孟阳承诺,卓先实业2014-2016 年实际净利润数(指卓先实业合并报表中归属于母公司所有者的净利润,该净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为准)分别不低于人民币760 万元、950 万元、1,100 万元。

　　卓先实业:国内外拥有稳定的客户资源,预计14-18 年收入和利润年复合增速分别为13.7%、26.5%卓先实业目前已具备年产家用远红外桑拿房4 万台的生产能力,2013 年收入规模1.19 亿元,其中87%为远红外桑拿理疗房及配套产品;净利润608 万元,净利率5.13%。按照卓先实业预计,14-18 年收入复合增速13.70%、净利润复合增速26.55%,2018 年净利率达8.75%。

　　公司大部分为出口收入,12、13 年出口收入占总收入的比例分别为80.85%、 65.05%,产品外销市场从西欧、北美逐渐扩展到南美、北欧、澳洲、东南亚地,均为代工模式;内销包括代工和自有品牌,自有品牌为“JOSEN 卓绅”,通过参加广交会和建材展销会等方式推介产品,目前规模还较小。

　　公司与众多海内外采购商建立了良好的合作关系,营业收入中前五大客户的销售收入占比较高,12、13 年分别为64.82%、73.65%。

　　“1+1>2”:产品定位、经营模式、销售、采购等多方面展现协同效应。

　　公司与卓先实业均从事远红外桑拿房的生产和销售,但两者在产品、经营模式、销售区域、生产方式、采购、技术等多方面均有不同定位,未来整合后有望多方面实现“1+1>2”协同效应。卓先实业可为公司带来优势互补,尤其是在出口方面:海外客户资源:公司在欧美拥有稳定的大客户,对东南亚地区(尤其是韩国)的客户开发也较好,13 年前五大客户中新增的第四名GEONAS CO.,LTD 即为韩国客户。

　　预计海外需求转好,收购后有利于增强海外竞争力:随着海外经济回暖,公司预期今年下半年海外需求也将转好,卓先实业出口为主,公司可加强海外竞争力,提前布局需求好转和旺季的到来。

　　柔性生产方式,可接个性化小单:生产线自动化程度不高,劳动密集度较高,柔性化生产能力较强,符合以定制型产品为主的生产需求;未来,公司的小规模订单可由卓先实业生产,提高生产效率,降低成本。

　　行业:未来空间大,集中度低,外延并购是较好的扩张方式。

　　目前,远红外桑拿房在我国还处于萌芽阶段,认知度和普及率还非常低。从国外来看,作为桑拿的发源地芬兰的普及率最高,已超过50%;德国、美国的普及率4%、3%左右。

　　2013 年,我国家用美容、保健电器具制造业收入规模287 亿元,近十年复合增长率19.26%;利润总额13.3 亿元,近十年复合增长率17.17%。与其他家用电器比较,家用美容、保健器具行业的收入相当于厨房电器收入的15%左右,相当于家用清洁、卫生器具行业收入的不到30%,因其并不是家庭必备,现市场规模还较小。按照我国13.6 亿人口、平均4人一户,若我国家用桑拿房渗透率达到3%-4%,则对应的市场规模约为1020 万台-1360 万台;按照2000 元均价计算,对应的家用桑拿房终端市场规模超过200 亿元。未来5年内,我们预计普及率能超1%,则对应的市场规模约为70 亿元。除家用市场外,在医院、酒店、养老院、美容院、养生会所等也有广阔的市场待开发。2011 年我国医院总数量约2.2 万家,其中心血管专科医院60 家、美容医院110 家;我国目前四星以上酒店存量大约3000 家,每年新增200 余家;美容院、养生会所数量众多,按公司招股说明书中估计有169 万家美容院,这些都是远红外桑拿房未来可开拓的商用市场。

　　出口市场,我们依据美国的保有量,考虑桑拿房主要在欧美地区消费,我们大致估算目前远红外桑拿房国外市场容量约1000 万台左右,国外近年的每年市场需求量估算约100 万台的水平。随着越来越多的美国、芬兰企业来我国设厂,未来出口规模将有所扩大。

　　依照以上预测,我们认为,远红外桑拿房行业虽仍除于萌芽期,但未来市场空间巨大。公司作为行业龙头,市占率仅为个位数,此次收购可以直接提升公司的市场占有率、减少一个主要竞争对手,更重要的是能加快资源整合、提高公司的市场影响力和规模效应,为未来获取订单、品牌推广和外延扩张等打下良好的基础。

　　对于行业集中度非常低的现状,外延并购是较好的扩张方式。回顾公司的并购历史,2012 年5 月完成对德国saunalux公司的收购,将以德国市场为基点,进一步拓宽欧洲等海外市场渠道,提升桑乐金在海外市场的市场占有率;同时,将Saunalux 作为高端品牌引入国内市场,满足国内更高端消费者的需要。由于种种原因,公司在2012 年11 月终止收购卜冠电器、2013 年8月终止收购荣泰科技,一方面表明了公司通过收购兼并的方式扩大业务规模的决心,另一方面也显示了公司选择标的时态度较为谨慎。我们认为,此次收购卓先实业各方面的协同效应明显、价格也属合理。

　　给予“谨慎推荐”评级,建议关注。

　　我们看好“家庭理疗”市场的发展前景,未来随着市场认知度、普及率的提升,行业将迎来快速发展期,公司作为行业龙头,受益程度最大;同时,我们也期待公司战略转型和布局的成效显现,此次收购卓先实业完成低中高端市场的完整布局,内销自主品牌的多渠道发展、外销标准化和柔性化生产的有力结合将推动公司持续成长。

　　我们看好家庭理疗市场未来的成长空间、对公司的转型和布局也持积极的态度。暂不考虑卓先实业的并表,我们预计14/15/16 年EPS 为0.15/0.17/0.21 元。公司基本面改善速度和强度有可能超预期,给予“谨慎推荐”评级,建议关注。

　　宝莱特:监护产品龙头企业,在血透领域有望实现二次飞跃

　　宝莱特 300246

　　研究机构：联讯证券 分析师：丁思德 撰写日期：2014-05-07

　　事件:2013年,公司实现营业收入2.35亿元,同比增长28.83%;营业成本1.23亿元,同比增长28.46%;实际归属于母公司的净利润2892.4万元,同比下降20.77%;归属母公司所有者净资产3.85亿元,同比增长3.86%;基本每股收益0.20元。公司拟每10股派发现金红利0.50元。

　　点评:

　　1、监护产品龙头企业,海外市场保持增长。公司主要从事医疗监护仪及相关医疗器械的研发、生产和销售;现有产品线完整,是全球监护仪产品线最完善的公司之一,主要产品为多参数监护仪,包括掌上监护仪、常规一体式监护仪以及插件式监护仪等三大系列的监护仪产品,广泛应用于家庭保健、社区医疗、普通病房、急诊室、高压氧舱、ICU、CCU、手术室等领域。公司开发的插件式监护仪产品采用自主研发的一系列监护新技术,所研制出的带显示且可独立使用的多参数插件式模块,填补了中国监护仪生产企业在该领域的空白,实现了病人转运过程中的有效无缝监测。目前监护仪器及其配套产品占公司收入和利润的比例分别为74%和75%以上,仍是公司成长的基石。目前,海外市场已逐步成为公司医疗监护设备销售的核心市场之一,对公司收入和利润贡献占比分别达到41%和44%;2013年海外市场整体需求良好,除欧洲市场略有回落外,非洲、南美洲和亚洲市场都呈快速增长,其中巴西、埃塞俄比亚和印度等国的增速较明显;目前公司在国内外,主要是采用代理商的形式进行销售、主打中高端产品(如插件式);预计未来几年海外销售能保持良好的增长势头,并进一步扩大公司在国际市场中的占有量和品牌信誉度。

　　2、布局血液透析领域,有望实现二次飞跃。2012年7月以来公司通过股权转让及增资的方式先后对天津挚信鸿达、重庆多泰和辽宁恒信生物等三家与血液透析产品相关的企业的收购,稳步推进公司在血透领域的产品线拉深及区域布局的发展战略。目前天津挚信鸿达和辽宁恒信生物的产能基本饱和,处于供不应求状态。因此公司目前正在天津和南昌分别建设两个血液透析耗材生产基地(产能均为年产200万人份血液透析干粉和600万人份血液透析浓缩液),预计将于2016年建成投产,届时将打破公司血液透析耗材的产能瓶颈。同时经过人员、 技术整合后的重庆多泰,预计2014年将恢复血液透析机的销售,也将为公司在血透领域的发展做出贡献。血液透析行业是国家鼓励发展的行业,国家医疗保险正逐步提高对肾病患者的治疗报销比例,从而保证患者的基本生存权利,同时该产业在行业规划、政策扶持、政府采购等方面均得到国家和地方政府的重视和支持,随着国家加大扶持措施,未来公司在血液透析领域将实现公司发展的二次飞跃。

　　3、盈利预测。预计公司2014-2016年净利润增速分别为43.5%、26.0%和32.6%,EPS分别为0.28、0.36和0.47元,目前股价对应PE分别为81、64和48倍。看好公司长远发展,但目前公司估值较高,给予公司“持有”评级。

　　4、风险提示:1)监护产品行业竞争加剧风险;2)仪器耗材等产品的安全风险;3)血液透析领域拓展不达预期风险。

　开元投资:业绩略超预期,毛利率稳步提升

　　开元投资 000516

　　研究机构：长城证券 分析师：黄飙 撰写日期：2014-04-29

　　投资建议

　　预计14-15年EPS分别为0.28元、0.34元,目前股价对应PE分别为28X、23X。公司商业拐点确立,主力店钟楼店14年将迎来恢复性增长,次新店宝鸡店和西旺店14年稳定增长;医院业务成长空间大,高新医院净利率持续提升,圣安医院打开扩张空间,可能有融资诉求;维持“推荐”评级。

　　投资要点

　　业绩略超预期:公司发布2014年一季报,2014Q1实现营业收入10.6亿元,同比增长3.7%;归属于上市公司股东的净利润6613万元,同比增长44.6%;扣非后净利润6338万元,同比增长35.5%;EPS0.09元;业绩略超预期。

　　商业+医院齐飞:公司2014Q1归属于上市公司股东的净利润6613万元,同比增长44.57%,净利润增速远高于收入增速,主要是:(1)钟楼店装修完毕后开始体现内生增效。为了为适应消费市场的新形势,公司2012年初开始对钟楼店装修升级,2013年报废固定资产导致净利润基数较低。钟楼店在2013年底装修结束,已恢复正常经营,2014年经营明显改善;(2)宝鸡店和西旺店已经度过培育期,目前快速成长,为公司贡献较多业绩;(3)高新医院经营良好,净利润保持高速增长。

　　毛利率稳步提升:2014Q1年综合毛利率19.84%,同比提升1.27个百分点,主要来自主力门店装修完毕后内生增效、两大次新店逐渐培育成熟以及高新医院盈利能力持续改善。2014Q1期间费用率10.79%,同比下降0.41个百分点,体现公司较强的费用管控能力。其中,销售费用率2.65%,同比下降0.16个百分点;管理费用率6.90%,同比上升0.14个百分点;财务费用率1.23%,同比下降0.40个百分点。

　　医院业务空间大:1、短期看净利率提升。通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施,高新医院净利率有望持续提升。参考同为民营医院的宿迁人民医院高达20%以上的净利率,高新医院净利率仍有较大提升空间。(1)提价。高新医院门诊挂号费、诊疗费、药品价格都在西安市同级别同类型医院中处于较低水平,2011年转为营利性医院后,可根据医院战略定位自主定价;(2)调整住院病人结构。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主,提高毛利率;(3)提供高端服务。设立国际部,提高服务层次,从而提高盈利水平。2、长期增长看扩张。从政策面看,民营资本进入医疗领域是大势所趋。从地区发展空间看,目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院,高新区目前总病床数只有1400张,而按照国际标准每1000人12张床位,高新区80万人口的潜在需求病床数为9600张,医疗缺口巨大。公司要打造大型医疗服务集团,投资建设圣安医院,迈出复制扩张的第一步。同时,公司将借助高新医院的医疗平台,通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,提高公司在医疗行业的市场竞争力和抗风险能力。

　　可能有融资诉求:圣安医院总投资15亿元左右,公司资产负债率65%,可能会考虑融资。公司在2013年报的2014年经营计划中暗示,公司2014年将根据国家宏观经济形势、产业政策、银行信贷政策及资本市场的发展与变化,结合公司发展的实际情况,合理规划现有投资项目资金需求,继续对已有投资项目进行整合,并充分利用各方面渠道,积极、稳妥地推进新投资项目的开发,培育新的利润增长点。为保证圣安医院的建设资金需求,公司将紧跟资本市场发展,积极与市场对接,力争通过资本市场实现再融资,支持公司医疗服务领域的发展,做大做强医疗服务业务,打造大型医疗服务集团。

　　风险提示:宏观经济下行;新建医院低于预期。

　复星医药:终止知识产权转让协议,在研产品管道价值无法释放

　　复星医药 600196

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：余皪 撰写日期：2014-07-02

　　最新事件.

　　复星医药于6 月30 日宣布,其研发子公司重庆复创向SELLAS Clinicals HoldingAG (Sellas)发出了关于终止苯甲酸复格列汀和Pan-HER 受体抑制剂知识产权、开发、商业化转让协议(转让价格约为3.88 亿欧元,于2013 年10 月18 日/23日公布)的通知。

　　此次知识产权转让协议终止的原因在于受让方 Sellas 未能按约定向复星医药及时履行支付义务,实际支付150 万欧元,而累计支付应为800 万欧元。

　　潜在影响.

　　虽然我们认同公司管理层的看法,协议终止不会对复星医药的财务状况和经营造成重大不利影响,但我们认为这将会阻碍公司在研产品价值的释放。

　　然而,我们仍认为复星医药的其它研发平台——上海复宏汉霖(专注于大分子生物药,如单克隆抗体)、上海星泰医药(创新/难制药)、重庆医工院(化学药物)及科美药友(专注于药品和保健品)——将继续开发前景良好的新产品,鉴于其在开发的各个阶段拥有强劲的主要治疗方案在研产品。

　　估值.

　　我们维持收入/每股盈利预测,因为协议终止对复星医药的财务状况没有影响。然而,我们将 H 股/A 股基于部分加总法的12 个月目标价格下调至30.3 港元/人民币24.0 元(原为32.0 港元/人民币25.4 元),以体现移除知识产权转让价值的因素(我们在此前的估值模型中计入了这一价值)。

　　我们的新目标价格隐含2014/15 年预期市盈率为25 倍/21 倍(目前为24 倍/20倍)。

　　主要风险.

　　监管政策不确定性、一次性资产处置收益的波动和管理层执行风险。

　以岭药业:核心产品保持高增长,2014年业绩可期

　　以岭药业 002603

　　研究机构：方正证券 分析师：刘亚明 撰写日期：2014-05-07

　　公司基本面情况良好,2014年增长可期

　　1、公司整体发展战略清晰,中药专利药仍是主营业务,化药代工意在铺设国际营销网络,积极布局大健康产业。 在公司新的五年战略规划中,公司确定了以专利中药、国际制剂、大健康产业三大业务板块作为战略发展方向。当前,中药专利药仍是主营业务和主要收入来源,产品在心血管病、呼吸系统疾病、糖尿病等大病种领域的市场占有率和品牌知名度逐步提高;国际制剂业务布局初步完成,部分化药代工业务有望开始贡献收入;在大健康产业领域,秉承“绿色健康、天然新尚”的理念,研发出一系列具有中医特色的养生产品,健康饮品怡梦和津力旺已经在部分省市上市销售,迈出了公司进入健康饮品业务的第一步。随着国家政策向健康服务业领域的倾斜,公司在大健康领域有望受益。

　　2、心脑血管用药市场空间广阔,增长无虞。

　　一是公司基药独家品种丰富,竞争状况良好:除通心络胶囊外,2013年参松养心胶囊、连花清瘟胶囊新进国家新版基药目录,芪苈强心胶囊、津利达颗粒、养正消积胶囊也相继进入多省基药增补目录。通心络胶囊是临床治疗心梗、脑梗的用药大品种,2013年销售额过10亿元;参松养心胶囊主治心律失常,竞争对手少,仅有步长集团稳心颗粒与之形成较强竞争,2013年销售额接近8亿元;芪苈强心胶囊主治心衰,目前没有竞争对手,2013年销售额约2亿元。连花清瘟胶囊是流感病毒类呼吸道疾病用药,连续入选H7N9防治用药目录,2013年销售额超5亿元。津利达颗粒用于治疗Ⅱ型糖尿病气阴两虚证,养正消积胶囊用于不宜手术的脾肾两虚、瘀毒内阻型原发性肝癌辅助治疗,市场前景良好。随着2014年药品招标的推进,这些品种有望享受基药政策红利,继续保持高增长。

　　二是现有品种循证医学研究结果揭盲及重大科技攻关课题结题带来的增长:目前公司上市产品再评价的询证研究进展顺利,其中参松养心、通心络、养正消积、津利达等品种都有涉及。此外,公司还承担了大量科研课题,国家重大新药创制课题涉及连花清瘟、参松养心的技术改造,芪苈强心安全性评价、周络通新药临床研究等。这些研究工作结果的顺利进行,将为临床用药提供可靠的数据支撑,从而促进现有产品的销售增长。

　　3、国际制剂业务投入基本完成,进入收获期,意在铺设国际销售网络。

　　目前国际化订单以欧洲为主,与美国也有沟通,很快也会有类似的订单。在国际化发展上,首先是以代工业务为主,目前一车间在已通过欧盟、加拿大、澳大利亚、新西兰等国际认证的基础上,又通过了美国FDA的现场检查,现已获得欧盟转移生产订单16亿片,约合金额1.1亿元,满负荷运转;预计今年六七月份二车间会通过认证,七八月份也会接到相应订单,占地八万平米的三车间前期建设工作也在开展。化药代工业务预计将进入收获期。

　　其次,在国际市场制剂开发方面,目前在欧美申报了将近20个制剂,进展顺利,明后年可能获批,从而组建团队开展国际市场销售。

　　第三,目前已经在进行连花清瘟FDA认证的筹备工作,最终目的在于利用前期铺设的国际销售渠道,实现专利中药的出口。

　　4、积极布局健康产业,产业规划包括健康食品、健康城建设、医药电子商务等。

　　健康产业主要分为疾病预防和治疗两部分,目前中国大部分还是药物治疗市场,但疾病预防更重要,未来的30年疾病的防御、人们的健康意识将得到极大提升,市场空间巨大。在政策利好的局面下,公司除了研发饮料饮品外,后续包括健康食品系列产品的研发,建康城的建设,医药电子商务等。以岭医院因为是非营利性医院,不会纳入上市公司。

　　5、费用将趋于稳定 目前公司在国际化业务、循证医学等方面的投入基本稳定,销售队伍建设基本完成,费用方面预计不会有大幅增长。

　　盈利预测:

　　1.主要假设 基药招标进展顺利,主要基药品种保持40%以上增速; 循证医学研究结果助推医院开户数的增加; 国际化业务进展顺利,订单持续。

　　2.盈利预测 基于以上假设,我们预计2014-2016年,公司净利润增速分别为79%、41%、27%,对应EPS分别为0.78、1.10、1.39元。给予2014年45倍市盈率,合理价值35.1元,给予公司增持评级。

　　风险提示:

　　1. 基药招标进度低于预期;

　　2. 二级医院基药使用比例不达预期;

　　3. 中成药降价幅度超出预期。

　　金陵饭店:新金陵即将开业,股价势如破竹突破3年新高

　　金陵饭店 601007

　　研究机构：东北证券 分析师：梁莉 撰写日期：2014-05-30

　　新金陵饭店预计于5月底6月初开业,将给公司业绩带来新的增长点:建筑面积17万平方米、57层的“金陵饭店亚太商务楼”投入运营后,金陵饭店客房总数近千间,成为江苏省最大规模的五星级酒店综合体,预计将于2015年盈亏平衡。亚太商务楼将传承金陵品牌的卓越品质与深厚底蕴,届时新老金陵交相辉映,将合力谱写金陵传奇史册的又一新篇章。

　　公司业绩拐点显现,2015年有望重回高速增长通道:2013年,在高端酒店受冷和政府限制“三公消费”等影响,公司经营受到较为严重的影响,业绩下滑34%,其中老金陵客房收入下滑7%,餐饮收入下滑22%,商品贸易收入下滑25%。2014年一季度,老金陵饭店的客房和餐饮收入下滑程度均有减弱。加上新金陵饭店的餐饮收入,餐饮业务总体已经出现10%左右的增长。我们预计,2014年老金陵客房餐饮及商贸业务均有望呈现正增长。

　　青奥会&携手淘宝助力品牌进一步推广:8月份,为期2周的青奥会将在南京举行,有助于老金陵饭店入住率的提升。酒店管理公司与淘宝达成战略合作,开展支付宝渠道产品合作,试水O2O2O模式,都将显著提升金陵品牌的知名度。后续双方在酒店物资采购方面的合作将成为公司完善采购供应链,打造全新酒店物资采购电商平台的重要契机。

　　养老项目认可度逐渐升温:天泉湖养生养老公寓预计三季度实现预销售。公司致力于提供新型的养老模式,即美国高中端的养老服务+金陵的五星品质服务。盈利模式除了前期的地产销售外,未来将规划养老产业管理输出,连锁经营。该项目前景广阔,值得长期重点关注。

　　盈利预测及投资策略:我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元,公司目前股价9.50元,对应PE32倍、24倍、19倍,维持“买入”评级。在新金陵即将开业催化下,公司股价于今日创出年初至今新高(9.78元),突破了2011年5月份以来的新高,最高涨幅超过30%。公司业绩反转概率极大,后续兼具诸多概念催化,我们维持公司6个月目标价12元,目前价位距离目标价依然有25%以上的收益,建议目前价位积极增持。

　　风险提示:天泉湖项目建设进程不及预期等。

　　凤凰股份:养老业务全产业链发展,文化养老金融共成长

　　凤凰股份 600716

　　研究机构：中银国际证券 分析师：袁豪,田世欣 撰写日期：2014-04-15

　　凤凰股份是江苏凤凰传媒集团旗下公司,在文化产业振兴及养老产业大发展的时代背景下,公司构建了养生养老产业、文化地产和综合金融的三大业务构架;公司发展养老产业将获得集团资金、行政资源、文化资源、金融资源等方面的大力支持,解决投身养老产业过程中遇到的土地、资金、医疗服务和短期业绩支持方面的难题,打造符合本土环境、切实可行的养老业务全产业链发展模式。不考虑银行股权注入,我们预计公司2014-16年预期每股收益分别为0.54元、0.69元和0.86元,设定目标价为12.35元,相当于23倍2014年市盈率,首次评级为买入。

　　支撑评级的要点

　　养老产业元年,蕴含广阔市场空间。2014年是养老产业元年,一方面,建国后首批生育高峰期人口将逐步迈入老年,随之而来的老年人口将急剧增加,另一方面,养老问题得到政府重点关注,在养老产业用地、政府配套、资金支持和税收优惠等方面可能获得政策突破,填补空白。中国养老地产正在从稚嫩起步,面对广阔市场空间,但养老产业开发和服务模式仍处于探索中。

　　进军养老服务全产业链,年内实现项目落地。公司于13年10月公告进入养老产业,14年明确养老产业为重大战略发展方向,并计划今年实现项目落地;公司将通过与各专业机构的合作,为老年人群提供家政、医疗、护理、健身、智能化服务、文化生活、养老地产开发、以及生态农业等全产业链服务;

　　积极拓展各类资源,做好转型准备。公司前期已与凤凰集团、江苏人民医院和仁医投资签署战略协议,在土地资源、专业医疗服务等方面做了一定准备,另外,公司计划引入第三方长期资金和专业养老运营管理机构,解决产业的长期资金来源和后期运营服务问题,

　　文化养老金融三大主业共成长。公司传统主业维文化地产,享有低价拿地优势,缺点在于资产周转慢;后续将形成凤凰置业的文化地产和养老产业公司两大子公司架构,文化、养老齐头并进。金融股权方面,除了已收购的10.537%南京证券股权,年报业中提到,集团拟注入江苏银行8.9亿股权。金融业务的注入既能增厚业绩,也能为地产业务提供现金流支持,与另两大主业相辅相成。

　　评级面临的主要风险

　　养老地产前期开发投入大和回收周期长对资金链的影响;项目获取进程慢于预期。

　　估值

　　在集团各项资源的鼎力支持下,凤凰股份可能是目前地产行业进军养老产业的公司中最具成功可能性的,公司目标直指养老全产业链,土地、资金来源、服务运营、业绩和现金流匹配考虑周全并具可行性。我们预计,不考虑金融股权注入前提下,公司2014-16年预期每股收益分别为0.54元、0.69元和0.86元,如顺利完成股权注入,每股收益将获大幅增厚,我们设定目标价为12.35元,相当于23倍2014年市盈率,首次评级为买入。