国企改革意见已递交国务院

　　备受瞩目的“国企改革路线图”已经进入出台倒计时，国企改革概念股有望反复逞强。

　　据《经济参考报》消息，备受瞩目的“国企改革路线图”已经进入出台倒计时，两会前国资委向中央企业进行了新一轮意见征求，并且重新对《深化国有企业改革的指导意见》(以下简称“意见”)的相关内容进行了修改并递交国务院。

　　“国家对于这么一份纲领性文件的出台非常慎重，国资委在三中全会以后就国企改革进行了多轮调研，上周，国务院和国资委相关负责人召开会议，对国有企业改革，特别是尚未出台的文件内容进行了讨论。”一位权威人士对《经济参考报》记者说。他表示，国企改革涉及到包括工信部、发改委、财政部、银监会等多个部委的配合，因此需要统一协调，具体出台时间还要等国务院安排，应该很快就会有结果。

　　上述人士说，国企改革的总体基调没有变化，指导意见的内容将在操作性层面进行一些调整，就是从“能不能干”落实到“怎么干”。发展混合所有制企业，将包括民营资本进入相关领域的具体实施办法，特许和垄断经营领域哪些部分放开资本进入等问题，国资委也将通过分类方式来推动国企改革，实行一企一策，并在改制上市、兼并重组、项目投资等方面，积极推动国企引入民间资本和战略投资。另一方面，国有资本投资运营公司今年将会以试点为主，不会大规模铺开。

　　分析认为，国企改革引入民间资本，进行部分股权的“私有化”，有利于国有企业向现代企业管理制度转变，增强监管，提高经营效率，是一大经济红利，国企改革概念股有望反复逞强，建议关注：中国石油、中国石化、广弘控股、上海医药、光明乳业、上实发展等。

中国石化：聚焦改革

　　研究机构：中金公司日期：3月26日

　　业绩基本符合预期

　　2013 年归属股东净利润同比增长3.5%至672 亿人民币，合每股收益0.57 元。2013 年全年每股(摊薄后)分红0.24 元，派息率上升至42%。2014 年资本开支计划1,616 亿，同比缩减13%，其中上游资本支出预算保持平稳。

　　正面：预计2014 年原油产量同比增长9%，主要来自收购海外资产贡献，天然气产量同比增长7%；全年资本支出1,686 亿元，比年初计划压减7%；2013 年炼油板块实现营业利润86 亿元，而2012年亏损114 亿元；经营现金流同比提升7%至1,519 亿。负面：负自由现金流；净资产回报率降1 个百分点至11%；4 季度上游板块营业利润同/环比降46%/49%至80 亿；全年销售板块营业利润下滑18%至351 亿，化工板块盈利同比减少约3 个亿。

　　发展趋势

　　页岩气：公司涪陵页岩气示范区块约4,000 平方公里，地质资源量达2.1 万亿方，区内页岩气资源可以和美国优秀的页岩区块媲美。

　　涪陵项目一期工程21 口钻井已经完成，建成产能约6 亿方；公司预计到2014/15/17 年底产能可达18/50/100 亿方；2018 年之后的项目计划将于2014 年底公布。管理层认为现阶段页岩气示范项目的成本高于传统气田，但是投资回报至少与传统气田相当。一口4500 米深井的成本已由最初的1 亿元下降至8000 万以下，并有望在今后两年中进一步下降至5000 万左右。研报估算，要在2015年底建成50 亿方产能，公司可能需在今后两年内共投资约250 亿元。在此之后，资本支出可能随着规模经济和技术进步而减少。

　　销售板块的混合所有制改革：公司预计2014 年3 月底设立油品销售有限公司；6 月底公布社会资本引资标准。管理层强调“三个避免”：合理定价，避免国有资产流失；机会均等，避免股权不合理分配；引入新的治理机制，避免新股东话语权缺失。管理层表示在重组中将青睐能给公司带来新市场或者协同效应的战略投资者，并将尽量平衡海外和国内投资者比例，同时强调了8000 万会员对发展非油业务的重要性。募集资金将主要用于三方面：页岩气，偿还债务和环保项目。

　　盈利预测调整

　　研报维持2014/15 年每股0.66 和0.68 元的盈利预测。

　　估值与建议

　　重申中石化A/H 股推荐评级，A 股目标价6.6 人民币，港股目标价8.5 港币。

中国石油2013年年报点评：油气改革待破题

　　研究机构：东北证券日期：3月24日

　　2013 年，公司实现营业收入22581.24 亿元，同比增长2.90%，实现净利润1295.77 亿元，同比增长12.40%，公司拟派发期末红利每股0.15755 元(含税).

　　勘探与生产板块，实现经营利润1896.98 亿元，减收252.57 亿元； 原油产量为9.329 亿桶，同比增长1.80%，原油实现价格为4533 元/吨，同比下降3.10%；天然气产量为793.40 亿立方米，同比增长9.50%，天然气实现价格为1.226 元/立方米，同比上升9.00%。

　　炼油与化工板块，实现经营利润-243.92 亿元，减亏191.19 亿元； 加工原油9.923 亿桶，同比下降2.00%，成品油产量为9028.2 万吨，同比下降0.80%，乙烯产量为398.2 万吨，同比增长7.90%。 销售板块，实现经营利润75.62 亿元，减收88.29 亿元，完成成品油销售量15913.3 万吨，同比增长3.80%。

　　天然气与管道板块，实现经营利润288.88 亿元，增收309.98 亿元。

　　基于对公司中下游业务好转的预期，以及油气改革对于公司股价激活的预期，对公司2014、2015 和2016 年的业绩预测至EPS 分别为0.77 元、0.88 元和0.98 元。维持对公司A 股的投资评级为“推荐”。

　上海医药：潜力有望兑现

　　研究机构： 中金公司日期：3月10日

　　投资建议

　　研报上调上海医药(601607.SH，2607.HK)的目标价，将H 股目标价从17.5 元上调至22.5 元(幅度为28%)，给出A 股目标价16.5元，维持“审慎推荐”评级。公司工业聚焦重点品种，商业积极调整结构，管理有望改善，估值具备提升空间，建议积极配Z。

　　理由

　　医药工业聚焦重点品种。公司拥有9 个独家大品种和8 个国家保密中药产品。2013 年前三季度销售额超过7500 万的品种共有21个，重点品种从去年的58 个提升至64 个。公司已在集团层面成立营销中心，对重点品种实施“一品一策”战略。例如子公司厦门中药厂的八宝丹是国内8 个允许使用天然麝香的产品之一，公司计划进行二次开发，12 年销售额不到8000 万，提升空间大，预期未来三年年增速不低于50%。此外，心血管类的丹参酮IIA、参麦注射液、瓜蒌皮，消化道类的胃复春等均是潜力品种。

　　医药商业调整业务结构。2013 年受年初药品降价、反商业贿赂、取消药品加成等政策影响，医院账期普遍拉长。公司商业分销的毛利率至三季度企稳，预计四季度毛利率将维持在6.2%的水平。

　　2014 年将是招标大年，毛利率压力仍在。但公司作为商业龙头，有望通过业务结构的调整和两项费用率的控制维持净利率稳定。

　　研发和并购双管齐下。抗肿瘤类药CD20 单抗，已经申报临床批文。2013 年，公司完成了东英药业的百日整合计划和山东平原制药厂的收购，加强医药工业业务；对上海医药分销控股、外高桥医药分销中心进行增资，加强医药分销业务；增持了众协药业股权以拓展DTP 业务，收购中国国际医药以拓展香港和国际业务。

　　国企改革提升估值。上海是国企改革的先行者，国企监管权力有望进一步下放，公司也正在研究中长期激励机制。国企改革有望带来管理体制的改善，估值具备提升空间。

　　盈利预测与估值

　　研报下调2013/2014EPS 预期至0.84/0.94 元(幅度为2%和5%)，给出2015EPS 预期1.04 元，同比增长10%/12%/11%，对应P/E为17X/15X/14X.

　　风险

　　医院回款账期进一步延长，工业营销改革进展不及预期。

　光明乳业：光明荷斯坦牧业拟引入战略投资者拉开上游奶源建设大幕

　　研究机构：中银国际日期：2月18日

　　事件：

　　光明乳业(600597.CH/人民币18.99，买入)发布公告，公司董事会审议通过《关于控股子公司上海光明荷斯坦牧业有限公司拟引进战略投资者的议案》。董事会授权管理层与上海光明荷斯坦牧业有限公司(以下简称“荷斯坦牧业”)、RRJ Capital(以下简称“RRJ”)商订原则性框架协议。

　　光明乳业目前持有子公司荷斯坦牧业80%股权，光明食品集团下属企业持有剩余20%股份。RRJ 增资前，光明乳业将受让光明食品集团下属企业持有的20%股权，进而持有荷斯坦牧业100%的股权。在持有荷斯坦牧业100%股权的基础上，光明乳业将持有的武汉光明生态示范奶牛场有限公司100%的股权、富裕光明生态示范奶牛养殖有限公司100%的股权、德州光明生态示范奶牛场有限公司100%的股权以及上海奶牛育种中心有限公司51%的股权按不低于评估值的价格注入荷斯坦牧业。

　　RRJ 拟以等值15.25 亿人民币美元现金进行增资，增资完成后持股比例为45%，光明乳业持股55%，增资资金将用于荷斯坦牧业投资牧场建设、经营牧场及相关业务。

　　简评：

　　一、上游奶源建设属于重资产运作，借助外力是最佳选择，符合股东利益最大化。2008 年三聚氰胺事件以前，我国乳制品加工行业整体上轻视上游建设。

　　2008 年三聚氰胺以后，奶源建设在乳业发展的中长期重要性严重凸显，中大型乳品加工企业不约而同加强上游奶源布局，采取了合作、自建、参股控股等多种形式。上游奶源建设是复杂的系统运作，也是重资产运作，牧场在奶牛群结构达到优化之前，会给公司带来一定的财务负担。因此借助外力进行共同建设，分担投入和风险是乳企的理性最佳选择之一。

　　二、公司借引入战略投资者契机，整合梳理了公司现有全部奶牛场和其他牧场相关业务，明晰了以荷斯坦牧业为主体的上游建设和管控平台。未来不排除该平台的进一步资产证券化，带来巨大的资产增值，对上市公司市值贡献非常可观。国内奶业上游的生产组织形式正在发生变化，规模化养殖正在成为主流，规模牧场对下游议价能力逐步加强。从乳业发展的中长期趋势来看，研报认为乳业价值链的利益分配将持续调整，上游的分配比例将提高，也即意味着上游的战略资源属性得到溢价，盈利能力将得到提升。目前上游养殖类上市公司已经具有相当规模，有相对明确的估值参考。战略投资者的进入必然考虑到退出，这其中给予市场想象空间。

　　上实发展2013年净利降32% 不超5亿备战新股申购

　　上实发展(600748)27日晚间披露年报，2013年，公司实现营业收入39.05亿元，比上期增加6.49%，主要原因系项目公司实现的房产销售收入增加；实现归属于母公司所有者的净利润4.35亿元，比上期减少31.89%，主要原因系上期实现股权转让收益较多；每股收益0.4元。

　　2013年度，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税).

　　另外，为盘活资金，董事会决定公司在一级市场申购新股。在保证公司经营资金正常运转的情况下，用于申购新股的资金总额不超过5亿元，新股申购期限为2014年3月27日起12个月内。

　　上实发展1.5亿转让丰启置业9%股权

　　1月28日晚间，上实发展(600748)公告，公司将持有的上海丰启置业有限公司9%股权通过上海联合产权交易所挂牌出售。1月27日，挂牌公告期满，经对报名单位进行资格审查，上海城投置地(集团)有限公司为唯一有效竞买方。公司于1月28日与上海城投置地(集团)有限公司签订《产权交易合同》，将上述股权转让给该公司，转让价格为15088.24万元。

　　公司表示，通过本次转让，公司将获得良好的投资收益，有效地优化公司的现金流，有利于公司的持续健康发展。

　广弘控股：资产注入可期

　　研究机构： 广证恒生日期：1月3日

　　投资要点：

　　公司是广东省国资委旗下的肉产业链和教育发行的区域龙头。

　　广弘控股是原广东美雅集团股份有限公司经重组后更名的大型省属国有控股上市公司，于2009年9月11日在深交所复牌。公司控股股东广弘资产经营有限公司，属于广东省国资委旗下的四大控股型集团之一(广晟、广业、广弘和广新)。公司主营业务为肉类食品供应和教育出版物发行，拥有华南地区最大的食品冷藏库和最大的肉类冷冻食品批发市场以及广东省中小学教材发行的两条渠道之一。2012年公司营业收入15.69亿元、净利润0.62亿元，2009-2012年收入年均复合增速9.6%，净利润年均复合增速1.2%。

　　广弘控股母公司资产众多。

　　公司为广东省属大型资产经营公司之一的广弘资产经营有限公司旗下唯一上市平台，其控股股东广弘资产旗下资产众多，包括绿色食品板块(广粮、九江饲料)、医药健康板块(广东医药、本草药业等)、新原材料(广弘国贸、广弘金属、广弘商贸)、宜家宜业宜旅(广弘房产、广弘文体、广弘投资、拱北中旅)等，因此在此轮国企改革中，公司存在较强的资产注入预期。

　　盈利预测

　　研报预计公司13-15年收入增速20.6%、12.3%、12.5%，净利润同比增速为21.8%、32.4%、26.6%，EPS分别为0.13、0.17、0.21元。公司未来的看点在于国企改革预期下的资产注入价值。

　　风险提示：食品安全风险。