限产带来的边际效应较大,对煤价影响将超预期。目前下游需求基本企稳并小幅反弹,预计全年需求增速3.8%;而煤炭进口量也开始在高位稳定且有小幅回落;在假设需求侧没有发生大波动的前提下,国内限产相当于直接降低全社会库存1 亿吨,即从2.8 亿吨降至1.8 亿吨,库存的主动去化将对未来3~6 个月的煤炭价格产生较大的正面影响,目前正处于煤炭价格的最低点,我们预计有望推动煤炭价格上涨15~20%。煤炭企业的环比效益将得到显著改善。

　　后续救市政策将持续跟进落实。煤企亏损面已达到70%的背景下,无论是发改委发布新的《煤炭经营监管办法》,还是煤炭工业协会约谈大型煤企控制产量,均表明政府利用行政手段救市意图明显,后续不排除有控制煤炭总量、提高进口门槛等具体的相关落实政策出台。控制煤炭产量既符合我国节能减排和能源结构转型总体战略要求,对煤炭行业自身的景气波动起到一定的平滑作用。近期的这些变化证明了供给侧的政策扰动变量已经出现并正在发酵,行业将出现主动去库存,最终导致煤价提前见底(最新一期的环渤海动力煤价格指数下跌1 元至481 元/吨,跌幅大幅收窄)。我们判断行业供需将进入平衡期,国内煤价将企稳,预计9 月份开始煤价将出现全面反弹,基本面将出现一轮向上修正的行情。

　　继续看多煤炭股反弹,行情将从政策预期推动将走向基本面预期推动。既我们在7 月份发布看多报告以来,煤炭股行情按预期路线演进实现大幅快速反弹,再次强调推荐的逻辑:(1)需求侧,经济基本面持续改善,房地产政策调控转向和货币政策放松预期;(2)大型煤企限产10%,进口回落,供给侧扰动变量已经出现并正在发酵,煤价将提前见底并超预期反弹。由于以上因素的存在,我们认为煤炭股的反弹仍将继续,而且由于煤炭股前期跌幅较深,本轮反弹仍有向上空间,直至煤炭反弹的基本面修复预期逐渐兑现。因此,在目前时点和位置,建议继续积极参与煤炭股反弹,把握本轮深跌之后多因素驱动的估值修复机会,且行且珍惜,建议配置弹性较大的品种:永泰能源、盘江股份、冀中能源、潞安环能、阳泉煤业、兖州煤业。齐鲁证券