中美联合研究团队干细胞治疗角膜疾病取得重要突破

　　《Nature》杂志日前在线发表了一篇中美联合研究干细胞治疗角膜疾病的突破性成果，证实了调控角膜缘干细胞分化的关键因子WNT7A和PAX6在角膜谱系专向分化中起着重要的作用，首次将皮肤干细胞诱导分化为角膜缘干细胞，并成功修复角膜功能，为治疗角膜疾病指出了一条新策略。这是中山大学眼科学国家重点实验室积极发挥“开放、流动、联合、竞争”运行机制的作用，中山大学中山眼科中心研究团队与美国加州大学圣地亚哥分校研究团队，在国家重点实验室这一平台上开展合作研究和联合攻关所取得的成果。这也是中国大陆眼科学者作为主要负责人之一首次在《Nature》发表的研究成果。

　　这项研究成果的主要负责人包括美国加州大学圣地亚哥分校人类基因组医学研究所所长张康教授和中山大学中山眼科中心主任、眼科医院院长刘奕志教授等。

　　该研究成果主要负责人表示，一直以来，角膜缘干细胞移植受限于供体来源不足及异体移植排斥反应。而这份发表在《Nature》杂志上的研究成果具有重要的意义，可快速且廉价地将皮肤上皮干细胞或其他的细胞类型分化、扩增出足量的角膜缘干细胞，从而为修复和再生角膜表面，治疗角膜缘干细胞缺陷患者提供了一个潜在的资源。这对于治疗临床上角膜缘干细胞功能受损导致的重大疾病及修复近视眼术后上皮损伤，将有广阔的应用前景。(科技日报)

中源协和:收购执诚生物 迈入诊断试剂领域

　　中源协和 600645

　　研究机构：华鑫证券 分析师：徐呈健 撰写日期：2014-05-26

　　事件:

　　今日中源协和发布公告,以发行股份及支付现金方式购买上海执诚生物100%股份,此次收购交易价格为8亿元。通过本次业务整合,中源协和将进入体外诊断产品的研发、生产和销售。

　　点评:

　　中原协和进入体外诊断领域:此次公司收购的执诚生物是国内生化诊断试剂行业主要企业之一,在自产产品以免疫诊断试剂为主,涵盖心肌梗死、肝功、血脂、肾功、糖代谢等9大类,可匹配各类生化分析仪。在代理产品方面,公司是英国朗道公司中国大陆地区一级代理商,2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年复合增长率基本稳定在20%至30%之间,根据对赌协议,上海执诚生物承诺2014、2015和2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5223.51万元、6483.56万元和8325.19万元,相对收购价格8亿元的估值远低于目前沪深两市同类诊断试剂企业,我们认为收购价格较为合理。

　　纽克生物在研POCT产品附加值高:执诚生物子公司纽克生物主要从事POCT相关产品的开发,试剂产品大多处于研发阶段,有望在几年内形成规模产销。目前国内临床上附加值较高的POCT产品应用较少,免疫诊断总体尚处于从基础方法学向附加值更高的先进方法学过渡时期;另一方面我国仍普遍应用大型生物分析仪器进行检测,床旁便捷检测产品较少。纽克生物在研产品技术含量高于目前市场主流产品,为公司增添了较强产品储备,有望作为行业龙头带领产业升级,但需求放量需要一定时间。 生化试剂行业增速稳定、景气度高:执诚生物的DENUO品牌产品线包括70种生化诊断试剂、2种免疫诊断试剂和“纽克快诊”等产品。由于未来医院医保控费压力以及部分地区双控双降、按病种收费等政策因素,生化免疫试剂作为疾病初筛方式性价比高,未来随着诊疗人次增长生化试剂将稳步增长,预计行业能够保持10%-15%年均增速。 盈利预测及公司评级:目前国内市场对体外诊断试剂行业已经形成了高度认同,科华生物、利德曼等、新华医疗等企业都获得了行业内较高水平的估值。我们认为公司是干细胞行业先行者,收购后利于公司生物制品产业链的整合,收购价格合理,估值较低,收购将为公司带来增长及稳定现金流,利好公司未来业绩。不考虑收购,我们预测公司14-16年EPS分别为0.02、0.03、0.04元。对应前一交易日收盘价PE分别为879、733、597倍,相对估值高,但考虑到成功收购后14-16年EPS有望分别提升至0.18、0.20、0.23元,以及诊断试剂行业的高景气度,我们首次覆盖并给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示:应注意公司干细胞主业长时间位于成长初期盈利能力低的风险,以及并购后整合的风险。

　　友好集团:快速扩张致零售主业利润承压

　　友好集团 600778

　　研究机构：广发证券 分析师：欧亚菲 撰写日期：2014-05-05

　　需求疲软,扩张加速,吞噬零售主业利润

　　友好集团1Q14实现收入18.12亿元,同比下降0.99%;实现归属净利润4061.36万元或EPS=0.13元,同比下降3.26%;扣非后归属净利润3480.03万元或EPS=0.11元,同比下降11.53%。若剔除房地产业务和已转让的子公司万嘉热力影响后,公司零售业务可比收入增长1.96%;可比净利润下降17.8%,基本符合预期。尽管毛利率同比上升1.71个百分点至24.12%,但由于去年大量新开门店仍处于培育期,导致管理+销售费用率上升1.55个百分点至15.17%,吞噬公司业绩。

　　2014年经营展望

　　公司房地产业务13年交付建筑面积已达到73.2%,预计2014年剩余部分将全部结算,但结算金额比2013年仍要少14亿左右。2014年仍然是公司的快速扩张年,预计10万平米的昊元上品、4.5万平米的博乐店和阿克苏库车县购物中心将在下半年开业,其他超市门店预计新开2-3家。

　　盈利预测与投资建议

　　公司商业主业在自治区内具有天然资源优势,除了首府乌鲁木齐是重点发展区域外,公司一直不断致力于自治区内二、三线城市的渠道下沉和商业网络建设。预计未来几年商业收入维持18%左右,地产项目结算款逐步减少将导致整体业绩增速放缓。同时持续的资本开支和快速的扩张将影响公司盈利能力,我们维持公司2014-2016年盈利预测,EPS分别为:0.55、0.13、0.39元,维持“谨慎增持”评级。

　　风险提示:

　　新疆区域消费下滑,跨区域经营及新店培育风险。

　复星医药:终止知识产权转让协议 在研产品管道价值无法释放

　　复星医药 600196

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：余皪 撰写日期：2014-07-02

　　最新事件.

　　复星医药于6 月30 日宣布,其研发子公司重庆复创向SELLAS Clinicals HoldingAG (Sellas)发出了关于终止苯甲酸复格列汀和Pan-HER 受体抑制剂知识产权、开发、商业化转让协议(转让价格约为3.88 亿欧元,于2013 年10 月18 日/23日公布)的通知。

　　此次知识产权转让协议终止的原因在于受让方 Sellas 未能按约定向复星医药及时履行支付义务,实际支付150 万欧元,而累计支付应为800 万欧元。

　　潜在影响.

　　虽然我们认同公司管理层的看法,协议终止不会对复星医药的财务状况和经营造成重大不利影响,但我们认为这将会阻碍公司在研产品价值的释放。

　　然而,我们仍认为复星医药的其它研发平台——上海复宏汉霖(专注于大分子生物药,如单克隆抗体)、上海星泰医药(创新/难制药)、重庆医工院(化学药物)及科美药友(专注于药品和保健品)——将继续开发前景良好的新产品,鉴于其在开发的各个阶段拥有强劲的主要治疗方案在研产品。

　　估值.

　　我们维持收入/每股盈利预测,因为协议终止对复星医药的财务状况没有影响。然而,我们将 H 股/A 股基于部分加总法的12 个月目标价格下调至30.3 港元/人民币24.0 元(原为32.0 港元/人民币25.4 元),以体现移除知识产权转让价值的因素(我们在此前的估值模型中计入了这一价值)。

　　我们的新目标价格隐含2014/15 年预期市盈率为25 倍/21 倍(目前为24 倍/20倍)。

　　主要风险.

　　监管政策不确定性、一次性资产处置收益的波动和管理层执行风险。

　华润双鹤:业绩低于预期 增速有望逐季改善

　　华润双鹤 600062

　　研究机构：广发证券 分析师：贺菊颖,张其立 撰写日期：2014-04-30

　　一季度净利润增速-7.2%,业绩略低于市场预期

　　一季度公司营业收入、净利润、扣非后净利润10.44 亿元、1.50 亿元、1.43 亿元,分别同比下滑44.1%、7.2%、4.2%,实现EPS 0.26 元。业绩符合我们预期,低于市场预期。输液塑瓶降价、营销模式调整、GMP 认证部分生产线停产导致部分产品供货量减少等是导致业绩下滑的主要因素。

　　塑瓶输液降价影响一季度业绩,新型输液今年有望全面放量

　　输液竞争很大程度上就是包材的竞争,一季度传统塑瓶输液受降价困扰,影响当期业绩,公司已构建“817+直软+三合一”新型输液包装体系,今年有望全面上量:①817:目前已在浙江、安徽县级医院、湖北等中标,广东交易所预计中标,2013 年销售翻倍至1.6 亿袋,今年有望继续高速增长;②直立式软袋:去年7 月获得生产批文,市场上仅有科伦等厂家,公司在安徽双鹤、京西双鹤建有产能,已通过新版GMP 认证,非基药招标启动后即可迅速放量;③三合一正在积极做物价等前期市场导入工作,湖北、广州军区等地已中标,吉林非基药也有望高价中标,如果上半年成功解决物价问题,我们认为今年上量销售不是问题。

　　零号销售有所改善,二三线品种表现继续抢眼

　　①零号应清理渠道等原因,2013 年全年销量11 亿片,同比增长6%,今年一季度销量增速12%,预计今年全年销量可达12.5 亿片;②糖适平一季度销量增长15%,全年有望保持平稳增长;③盈源、柯立苏、一君、果糖、小儿氨基酸、氨溴索、肾科产品、转化糖、匹伐他汀等成长期产品总体保持快速增长。③二甲双胍格列吡嗪、依达拉奉、巴尼地平等新获批品种市场空间较大。

　　盈利预测、估值及投资评级

　　公司新型输液有望迅速放量,非输液二三线品种快速放量。我们预计14-16 年EPS 分别为1.30/1.50/1.70 元,对应PE 15/13/11 倍。公司处于管理改善、业绩反转的拐点,目前股价低估,维持“买入”评级。

　　风险因素

　　输液等产品招标降价风险、三合一输液难以获得合理物价的风险、降压零号竞争加剧的风险、华润入主双鹤后的重组整合风险。

　智飞生物:重磅疫苗呼之欲出 或将再造两个“智飞”

　　智飞生物 300122

　　研究机构：西南证券 分析师：朱国广 撰写日期：2014-03-06

　　AC-Hib 三联疫苗呼之欲出,或将再造两个“智飞”。AC-Hib 三联疫苗2011年申请生产批件,目前处于审批状态,估计14 年上半年将获批。12 年国内A群C 群脑膜炎疫苗批签发数量是2960 万人份;Hib 疫苗批签发数量是3360万人份,公司获批签发数量约为1300 万人份,市场份额约为38.7%。和单价苗相比,AC-Hib 三联疫苗具有针试次数减少而降低受众痛苦、降低多次接种的不良反应累计风险、利于疾控中心在技术上的操作等明显优势。我们估计经过2-3年的市场培养,销售达1000 万剂左右,销售收入20 亿,净利润约10亿。

　　HPV 疫苗国内首发,高端大气上档次。默沙东生产的4 价宫颈癌疫苗加卫苗13 年全球销售额达19.64 亿美元,远超GSK 生产的二价疫苗卉妍康的2.11亿美元;国内加卫苗预期也将先于卉妍康上市,占得市场先机。我们估计理论接种对象约有250-300 万,按每人3600 元的费用计算(加卫苗公司代理价格为1000 元/剂左右,市场价为1200 元/剂),宫颈癌疫苗有90 亿-108 亿的市场缺口。公司第一年基础采购金额11.4 亿元,若63 万人接种就达标;按以往代理默沙东产品净利润率15%计算,预计将增厚净利润近3亿。

　　微卡结核预防性适应症实验进展顺利。微卡新增适应症将用于卡介苗接种后的免疫加强,初步证明预防性有效;目前试验专注于免疫效果和接种程序。卡介苗12 年批签量为5470 万人份,13 年估计达到6000 万人份左右。若有微卡联种比为20%,将新增1200 万人份的销量,给公司带来7.32 亿的销售收入(单价按2010 年的中标均价61 元计算)。

　　估值分析与投资策略。预测13 年、14 年、15 年EPS 分别为0.33 元、0.99元、1.78 元,对应市盈率分别为156 倍、53倍、29 倍。我们认为:13 年受医药行业及公司不良事件影响,盈利下滑。但是我们看好公司的营销能力、合理的产品结构;估计AC-Hib 和HPV 疫苗年销售峰值将分别超过20 亿、30亿,分别贡献净利润8-10 亿、3-4 亿。随着该两种疫苗的上市,未来3 年业绩将大幅提振,市值将由目前的200 亿增长到600 亿。因此评级调整至“买入”评级。

　　风险提示:1)AC-Hib 和HPV 疫苗上市时间和销售规模低于预期;2)微卡增速低于预期;3)Hib 疫苗市场竞争加剧。