中航电子:一季度略有增长,所资产注入可期

　　研究机构：华创证券 日期：2014年4月28日

　　事项

　　报告期内,公司实现营业收入11.39亿元,同比增长1.08%;实现归母净利润为0.81亿元,同比增长2.63%,EPS为0.046元,去年同期为0.045元。

　　主要观点

　　1.公司一季度经营平稳,略有增长,结合2013年报,行业长期趋势向好。报告期内,公司实现营业收入11.39亿元,同比增长1.08%;实现归母净利润为0.81亿元,同比增长2.63%,销售毛利率29.69%,净利率为7.29%。结合2013年年报,公司航空产品的营业收入和利润占比分别为79.08%和85%,基本为中航工业自主研发各机型配套,在我国国防信息化迅速推进的前提下,航电产品需求量将长期保持增长。且公司具备系统级、设备级和器件级产品的完整产业链的研发和制造体系,具有明显的专业领域竞争优势,壁垒极高,盈利能力较强。分析师认为,我国军用航空四代机批量交付、五代机也处于发展过程中,未来新机型的航电设备需求提升,另我国预警机和电子战机严重不足,运-20平台未来将有很大比例改装为预警机和电子战机,对航电设备的需求和价值量将极大增长。

　　2.公司2014年经营计划,营业收入快速增长,净利润受财务费用和商业创新中心影响有所下降。公司销售收入计划70.27亿元,即同比增长17.1%;利润总额计划6.55亿元,较同比下降15%。原因是债务融资造成财务费用同比增加7970.5万元。另外商业创新中心预计2014年研发费用和运行费用预算为10,786万元。公司未来目标将航空、非航空防务和非航空民品三大领域协同发展,实现业务结构"343"规划,已实现营业收入千亿战略目标,商业创新中心是发展非航产业的重要环节。如剔除上述两方面因素,公司2014年利润为84,122万元,同比增加7,099万元,增长9.2%。

　　3.研究所改制相关政策有望于近期推出,公司是航电版块上市平台,资产注入预期明确。4月23日,据外媒报道,财政部等机构在起草政策,鼓励将军工科研院所资产改制为企业并注入相关国有上市公司,该政策也是国有资产改革的内容之一,最快可能于下月发布。结合2013年上市公司持续对航电领域企业进行整合并购,实际控制人中航工业做强航电上市公司的预期明确,分析师认为如研究所改制政策破冰,上市公司运作速度将领先,据媒体报道,2013年,航电系统公司实现营业收入226.7亿元,利润22.9亿元。上市公司的营业收入及净利润分别占版块的26.5%和27.4%,分析师预计板块内几个优质研究院所的净利润可能达到17-18亿元的水平,注入增厚想象空间极大。

　　投资建议

　　预计公司2014-2016年EPS为0.35、0.42和0.52元,考虑版块内资产注入将对EPS有明显增厚,给予"强烈推荐"评级。

　　风险提示:商业创新中心产生收入慢于预期的风险。

　　研究机构：国泰君安日期：2014-05-05

　　总体结论:中国船舶Q1实现收入、净利润分别为5950、28百万元,同比分别变化56%、-61%,实现EPS0.02元,符合预期。预计在行业供给收缩、船价上升产品结构改善等因素推动下,公司盈利能力将见底回升,另外集团舰船资产存在注入可能,维持2014-16年EPS0.51、0.71、0.93元,目标价30元,增持。

　　Q1毛利率下降是暂时现象,全年看盈利将回升:①Q1毛利率7.7%,同降4.4个百分点,主要是2012年接的低价船在2014年交付,但2012年新接订单总量为361万DWT,低价船数量有限,远低于当年600万DWT的完工量,而且海洋工程和机电类产品占比提升改善结构,预计全年毛利率将回升。②预收款和现金流因船东提前支付进度款出现增加,结合招商轮船近期公告对外高船厂的付款结构由肥尾变肥头,也反映出公司相对议价能力提升,验证我们前期关于"行业供给收缩、优势船厂盈利回升"的判断。

　　集团舰船资产存在注入可能:①兄弟单位中国重工整体上市提供了成功案例。②我国海军舰船装备进入持续增长期,需要借力资本市场。一方面现有海军舰船力量与我国全球第二大经济体地位不匹配,另一方面全球化的非战争行动日益频繁,要求舰船装备保障。比如亚丁湾、索马里海域护航行动,再比如搜寻马航MH370等,都要求数量更多、更加先进的舰船装备。③目前集团舰船资产全部不在上市公司,无法充分像兄弟单位一样充分借力资本市场,从未来发展需要角度判断,舰船资产存在注入可能。

　　风险因素:船价下跌、原材料价格上涨、资产注入存在不确定性。

　　中航动控（000738）：内生外延迅速增长，期待研究所资产注入

　　来

　　源：　 东兴证券

　　关注1：公司是国内唯一航空发动机控制系统提供商，三代机换装及新机型将带动公司迅速发展

　　目前我国三代机加速列装，目前我国有三代机600余架，未来十年我国仍将生产1500-2000架三代机，一架双发战机全寿命需装备8台发动机及10台发动机控制系统及备件，因此为战机配套的发动机控制系统销量增速将超过主机增速，另外我国新型发动机在未来几年或将量产，将成为公司另一巨大的增长点。公司除供应航空发动机控制系统外，还生产包括舰用燃机控制系统、坦克战车燃机控制系统、导弹动力控制系统和火箭动力控制系统等横向军品，而目前我国舰用燃机和坦克战车燃机渗透率严重低于欧美等发达国家，因此这两种产品将增长迅速。综合以上理由，我们认为公司发动机控制系统业务在十二五期间将保持20%左右增速。

　　关注2：募投项目质地优良，将极大增强公司盈利能力

　　公司此次定增项目包括力威尔航装扩大国际合作项目、汽车自动变速执行机构生产线技术改造项目、无级驱动及控制系统产品批产建设项目和北京航科天然气加注集成控制系统业务扩大产能项目。其中无级驱动产品已经在和兵器集团合作，但是受制于产能有限，无法大规模生产，高端工程机械领域并进口产品占领，替代进口产品应用市场广阔；

　　汽车自动变速执行机构已经在重型军用车辆得到了应用，国防市场需求迫切，而且我国高端重卡的汽车自动变速执行机构被进口产品占领，公司依靠价格及质量优势将实现进口替代。

　　关注3：研究所资产注入可能性极高

　　614所2010年时营业收入仅为3亿元，由于发动机控制系统由液压式向全权限数字控制系统升级以及直升机发动机控制系统量产，2012年营业收入达到8亿元，实现净利润约1亿元。目前中航工业集团的上市公司资产整合进展迅速，研究所资产注入上市公司也箭在弦上，因此我们认为动控所资产注入上市公司的可能性极高。

　　结论：

　　我们预计公司13-15年EPS为分别为0.25元、0.32元和0.41元，PE分别为45倍、35倍和27倍，维持"推荐"评级。

　　中国卫星（600118）：卫星应用业务加速，五院资本运作时机成熟

　　来

　　源：　 平安证券撰写时间：　 2014-03-12

　　事项：公司发布2013年年报，实现营业收入48.04亿元，同比增长12.74%；

　　净利润3.06亿元，同比增长13.04%，每股收益0.26元（按最新总股本摊薄），拟每10股派发现金红利0.8元（含税）。

　　平安观点：

　　卫星应用是未来发展重心

　　2013年公司共实现高分一号、实践十一号05星、试验卫星五号、试验卫星七号、遥感卫星十七号共8颗小卫星产品的成功发射，发射交付量略低于上一年的9颗。以硬件设施和产销规模来衡量，公司已具备跻身全球一流小卫星研制厂商的基础条件。从研制保障条件来看，公司拥有全球最大的小卫星研制试验基地。卫星研制和卫星应用是公司两大业务，但卫星应用业务增速已超过卫星研制。预计公司未来工作重心将在卫星通信、导航、遥感等领域塑造核心产品，打造产业化发展基地。后续将以提供天基信息支撑的信息化服务为核心，逐步构建从信息源获取、软件支撑平台、系统集成、终端研制，以及运营服务的产业链整体竞争能力，不断提升总体能力，打造卫星应用龙头企业。

　　五院大卫星资产证券化值得期待

　　公司大股东航天五院是天基导航定位系统的主要卫星提供商，资产总额约450亿元，是上市公司的近6倍。五院主要产品包括返回式遥感卫星、"东方红"通信广播卫星、"风云"气象卫星、"实践"科学探测与技术试验卫星、"资源"地球资源卫星和"北斗"导航定位卫星等6个卫星系列，"神州"系列飞船等。预计未来还有月球基地、大型空间站、深空飞船、登火星等一系列任务。

　　作为军工科研院所改制的试验田，航天两大集团下属院所改制转企正在紧锣密鼓推进，五院的事业单位属性逐步弱化，企业属性逐步增强。在中国重工实现核心总装军品整体上市后，大卫星资产注入上市公司已经不存在障碍。在国企改革的新形势下，盘活中国航天优质的"弹箭星船"资产已被提上议事日程，航天五院启动资本运作的时机已经成熟。

　　受益北斗导航系统加速推广

　　国家测绘地理信息局3月11日发布的《关于北斗卫星导航系统推广应用的若干意见》再次提出扩大北斗使用范围，设立"北斗"测绘地理信息应用示范项目。

　　航天长峰（600855）：智慧医疗与手术室颠覆

　　来

　　源：　 国泰君安撰写时间：　 2013-10-23

　　目标价19元,首次覆盖给予增持评级。预计2013-2015年EPS为0.12元，0.24元，0.39元。预计2014年安防业务贡献净利润3000万元，给予40倍估值；预计2014年军工业务贡献利润2000万元，给予150倍估值；预计2014年医疗器械业务贡献利润2500万元，给予80倍估值（考虑到智慧医疗带来的巨大业绩弹性），对应市值62亿元，12个月目标价19元，首次覆盖给予增持评级。

　　市场认为，公司为传统军工企业，医疗器械业务占比不高。我们认为，公司多年投入研发的医疗器械业务将于2014年进入收获和爆发期：1）公司研发多年的数字化手术室临床应用已在广东省云浮市人民医院取得成功,我们预计2013年实现定型和量产,2014年开始推向市场，符合国家智慧医疗和远程医疗的政策方向，将为外科手术带来颠覆性的变化；2）公司自主研发的ACM659高端麻醉工作站拥有先进的麻醉呼吸回路和智能通气模式，为全球仅4家具备此功能的麻醉工作站生产商之一，已进入注册审评阶段，我们预计将于2014年推向市场，有望凭借与国际品牌相同的技术和低廉的价格抢占市场。

　　数字化手术室将为外科手术带来颠覆性的变化。传统手术室常因医疗设备越来越多导致的信息分散、空间狭小、运作效率低下等问题。在信息技术、网络技术、智能化技术不断发展的推动下，数字化手术室应运而生，将改变传统手术室的业务流程和管理模式，将原有的"信息孤岛"变为信息中心，为外科手术带来颠覆性的变化，而且可以提高整个医院的运营效率，促进医疗资源的有效配置，符合国家控制整体医疗费用的大方向。